一、事件概述。
   
2017年上半年营收、归母净利润、扣非净利润为8.33亿、1.34亿、1.22亿,同比增长25.48%、36.14%、30.69%,EPS 为0.23元,符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为3.53亿、0.71亿、343.9万,同比增长30.31%、1.94%、-5.52%。
   
二、分析与判断。
   
营销加强市场渗透,驱动业绩稳定增长。
   
上半年业绩显著增长,其中Q2营收和归母净利润为4.18亿、0.65亿,同比增长29.36%与34.75%,营销力度的加大带来回报。上半年贴膏剂表现稳定,实现营收5.92亿;口服剂方面,信阳分公司继续加强销售模式转型,加大诊所开发和连锁店服务营销两种模式的推广,营收1.80亿,其中胶囊剂营收1.40亿,同比增长45.83% 销售力度加大拉动销售费用,毛利率全面提升。
   
销售费用增长30.31%,费用率42.35%,比去年同期上升1.57pp,主因公司持续加大销售推广的投入。公司毛利率70.40%,比去年同期增长3.18pp,源于毛利率较高的贴膏剂和软膏剂营收同比增长22.50%和52.54%;各产品细分领域的毛利率都有不同程度的提升,销售策略的调整和部分产品去年以来的小幅提价卓有成效。
   
营销体系产生业绩空间,医保目录有望促进产品放量。
   
公司在营销体系上表现了较强的竞争力。1)拳头产品通络祛痛膏等具备药效强、使用便利等优势,往年已有较快增速,随着贴膏剂事业部销售体制改革的深化,未来有望继续保持增量增效;2)芬太尼事业部发挥代理商优势,加强芬太尼透皮贴的学术推广,未来有望凭借价格优势对注射剂形成部分替代;3)大健康事业部销售模式丰富化,线上线下共行,实现了扭亏为盈;4)通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、培元通脑胶囊等46个产品入选新版医保目录,其中芬太尼的备注扩大了其适用范围,医保一旦落地各产品有望快速放量;5)进一步扩充产能,年产100亿贴膏剂产品建设项目顺利通过GMP 认证,有利于公司主营业务的持续做强。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
作为贴膏领域的龙头,业绩有望持续受到销售体系深化驱动。预计17-19年EPS0.39、0.52、0.66元;对应PE 为28X、21X 和17X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级
   
四、风险提示:
   
药品降价风险;基层渠道下沉不足;政策风险。