投资要点:营销改革成效显著,拉动公司业绩快速增长。公司为国内贴膏剂龙头企业之一,主要贴膏剂产品竞争格局好,价格稳定。2012年,公司启动了营销改革,制定并推行贴膏剂事业部营销管理体制改革,成功地实现了管理模式的变换,公司营销改革成效显著。公司改革之前营业收入一直在4-5亿元之间徘徊,2016年公司营业收入已经达到14.39亿元,2011年至2016年复合增长率达26.23%。贴膏剂销售收入从3-4亿的规模,到2016年突破10亿元。目前,公司已经构建了覆盖全国的销售网络和渠道,并将加强与县域连锁深度合作,大力开发诊所和社区医院渠道。
   
口服药产品保持快速增长,中标价格稳定。公司口服药产品疗效明显,竞争格局较好,有较大的市场容量,随着慢性病患者逐年增多,口服药销售业绩迅速增长,2012年-2016年片剂产品收入复合增长达23.05%,胶囊剂产品复合增长达17.2%,片剂和胶囊剂产品毛利率基本维持稳定。公司口服药产品大部分在医院进行销售,在传统处方药销售基础上,公司将不断拓宽销售渠道,启动了基层诊所销售市场,梳理出以诊所开发为主,连锁药店服务营销为辅的新模式。公司主要口服药品种中标价格稳定,部分产品价格上涨,在整个行业受招标降价以及二次议价的影响下,公司产品价格能够维持稳定甚至部分产品能够实现提价实属不易,也说明了公司产品疗效过硬,价格维护能力强。
   
公司估值水平处于历史低位。从公司的历史估值水平来看,公司目前PE(TTM)为19倍,历史中值为58倍,最低值为12倍,最高值为324倍,公司估值水平处于历史地位,中药行业PE(TTM)中值为31倍,公司具有一定的安全边际。
   
盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.39元、0.50元、0.64元,对应目前股价PE分别为31倍、24倍、19倍。给予公司2018年30-32倍PE,合理区间为15元-16元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:新产品市场推广不及预期;基层市场拓展不及预期。